中金发布研报称，港股市场持续高活跃下，上调香港交易所（00388）25e/26e盈利预测7.3%/4.0%至165/173亿港元。公司当前交易于33x/32x25e/26e P/E，维持跑赢行业评级，上调目标价8%至500港币（对应38x/37x 25e/26e P/E及15.3%上行空间）。
中金主要观点如下：
港交所2Q25主营费类收入符合预期、盈利超出该行及市场预期
港交所2Q25总收入同比+33%/环比+5%至72.2亿港币，剔除投资收益后、主营费类收入同比+31%/环比+1%至55.4亿港币，盈利同比+41%/环比+9%至44.4亿港币，主营费类收入符合该行预期，盈利超预期、主因汇兑收益（同比多增1.4亿港币）及杂项收益（包括因购置地产后租赁修订产生的一次性收益等）超预期。累计来看，上半年总收入同比+33%至140.8亿港币，盈利同比+39%至85.2亿港币。
2Q交易及结算收入同比+40%/环比-5%，现货交易保持活跃、衍生品高位边际走弱
1）现货：交易及结算收入（包括交收指示费）同比+65%/环比-4%，对应2Q
ADT同比+95%/环比-2%至2，377亿港币，其中南下ADT同比+154%/环比+2%至1120亿港币、占港股23.5%，北上ADT同比+19%/环比-21%至1，518亿元、占A股6.6%；2）衍生品：交易及结算收入同比+1%/环比-14%，个股期权ADV同比+3%/环比-20%至77.1万张，股指衍生品ADV同比-6%/环比-15%至77.4万张、震荡行情下衍生品活跃度边际回落；3）商品：交易及结算收入同比+3%/环比+2%，对应LMEADV同比+1%/环比+5%至77.8万张；4）上市：2Q完成IPO27家、融资额907.5亿港币（同比+960%/环比+386%），截至7月末，港交所处理中上市申请207家、已获批待上市9家，预计IPO高活跃度仍将延续。
投资收益受保证金量价齐升及一次性汇兑收益影响、实现环比高增
2Q总投资收益同比+31%/环比+16%至16.8亿港币，若剔除非经常性汇兑收益影响、投资收益同比+17%/环比+6%：
1）保证金及结算所基金收益同比+25%/环比+24%至10.1亿港币，根据该行测算，2Q保证金及结算所基金平均规模同环比均+17%，高波动环境下港交所保证金要求提高、及衍生品未平仓合约张数增加带动规模显著提升，同时该行测算短端利率下行幅度大于长端之下保证金息差或有所扩张；
2）公司自有资金收益（剔除汇兑损益影响）同比+6%/环比-19%至3.9亿港币，同比增长主因资金规模提升、环比下降或主因外部组合资金因购置物业需求于2Q大额赎回。
风险提示：监管不确定性；地缘政治风险；资本市场表现不及预期。